来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(z可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁hǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易(yì)往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chén可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁g)一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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