来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思de)；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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