金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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