近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu国家常务委员7人，国家常务委员7人简历)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％国家常务委员7人，国家常务委员7人简历。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度统计(jì)口径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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