文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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