公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服琪琪格蒙语什么意思务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下琪琪格蒙语什么意思资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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