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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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