2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变的策虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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