文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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