5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升)。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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