金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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