5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(魏承泽作品集 魏承泽一类的作者zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找魏承泽作品集 魏承泽一类的作者价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可魏承泽作品集 魏承泽一类的作者持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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