核心(xīn)观点(diǎn):在当(dāng)前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略(lüè)有望以(yǐ)其确(què)定的股(gǔ)息收(shōu)入和较高的安全(quán)边际为投资者提供不(bù)错的收益(yì)。而基本面稳(wěn)健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为(wèi)高股息策略的理想增配(pèi)板(bǎn)块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股息率(lǜ)为投资(zī)要(yào)素，选择股息(xī)率(lǜ)较高的股票并(bìng)长期持有的投资策(cè)略(lüè)。高股息率一方面意味(wèi)着公司(sī)有较(jiào)高的(de)股利支付率，投资者每年可以获(huò)得较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另(lìng)一方面意味着(zhe)公司估值较低，因此(cǐ)具备(bèi)一定(dìng)的安全边际，而且(qiě)投资的成本相对较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可(kě)以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全(quán)性较高(gāo)，在市场(chǎng)下(xià)行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性更强(qiáng)。从当(dāng)前(qián)宏观经济的角度(dù)来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)；从大(dà)类资产的投资收益来(lái)看，目前可投(tóu)资的(de)资产不(bù)多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行(xíng)板块为代表(biǎo)的(de)高股息策略有望取得(dé)相对(duì)不错的收(shōu)益(yì)。

　　高(gāo)股息率想要取(qǔ)得较(jiào)好(hǎo)的收(shōu)益就需(xū)要满足以下(xià)几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需要有一贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全(quán)边际比较高，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波动性较(jiào)低；4）公司(sī)最(zuì)好有一(yī)定(dìng)的成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银(yín)行板块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件：1）上市银行过(guò)去三(sān)年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行(xíng)最高，其次是股份行(xíng)和(hé)城商(shāng)行，农(nóng)商行相对低(dī)一(yī)些。2）银行高分红的背后(hòu)也离不开经(jīng)营(yíng)业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市(shì)银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价的情况下能够保持正(zhèng)增殊(shū)为不(bù)易(yì)。上市银(yín)行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收(shōu)，拨备与税收(shōu)优惠共同贡献利润释(shì)放。预计(jì)随着大行(xíng)重定价的压(yā)力过去以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利(lì)率的(de)下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进一(yī)步中国有多少万大军，中国多少万兵力下行，净息差(chà)预计(jì)会在下半年提升。资产质量方面(miàn)银(yín)行板块处于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在(zài)2014年中国有多少万大军，中国多少万兵力来(lái)历史低位(wèi)，拨备覆盖率维(wéi)持在(zài)245％的高位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低的(de)。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据来(lái)看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行板块的配置安(ān)全边际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也保证了(le)其比较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始(shǐ)监管开始(shǐ)提(tí)出中特估(gū)后有比较不错的表现，国资(zī)持股(gǔ)比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有望为投(tóu)资(zī)者(zhě)带来除(chú)稳定股息收益外的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期(qī)，经济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘(zhāi)要选自(zì)中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所研究报告(gào)：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略(lüè)：稳定收益(yì)的溢价》

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