事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜<grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译/p>

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译