事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xi特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王ǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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