来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面