近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(c对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人è)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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