金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显20斤是几kg 20斤是多少磅政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下(xià20斤是几kg 20斤是多少磅)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置(z20斤是几kg 20斤是多少磅hì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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