来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ学生党如何自W，如何自我安抚)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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