近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大(dà)客(kè)户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前(qián)期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈(yíng)利能力(lì)的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品(十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖pǐn)相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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