2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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