调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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