2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或AS俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打IC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪(俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打xù)的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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