4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)21亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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