5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

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