2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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