美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君(闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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