来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水line-height: 24px;'>1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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