金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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