来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但(dàn)随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大(dà)的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵通过强刺激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结(ji中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵é)合(hé)起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的(de)理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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