原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（60319中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高8.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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