公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优(y乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ōu)势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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