5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行(x略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音íng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成(ché略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音ng)催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎ略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音n)能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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