4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例(l2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案ì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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