5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shà苏三起解的故事，苏三起解的故事简介ng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2苏三起解的故事，苏三起解的故事简介019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科(kē)学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上苏三起解的故事，苏三起解的故事简介，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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