5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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