金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策(cè)去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力度加大，带动(dòng)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落(l无法企及是什么意思，不可企及是什么意思uò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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