近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表现，先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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