来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(z士官生是什么意思，大学士官生是什么ēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价士官生是什么意思，大学士官生是什么(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41士官生是什么意思，大学士官生是什么％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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