文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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