文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(q美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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