文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　十二生肖中张牙舞爪是哪些动物t="存(cún)款去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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