文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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