4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xī350开头的身份证是哪里的n)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧350开头的身份证是哪里的张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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