公(gōng)募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比较关(guān)注(zh四月的小说集，四月的小说好看吗ù)的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的四月的小说集，四月的小说好看吗步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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