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卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ng>

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎ卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。