4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(y相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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