4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(p树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴íng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(j树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴ià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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