2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美(m家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ěi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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