来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思trong>关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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